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中国中铁(601390)营收高增业绩稳健,净利率水平有所提升

来源:功夫财经网 时间:2019-09-03 17:01:05 责编:股票知识 人气:
营收高增业绩稳健,净利率水平有所提升

事项:公司公布2019年半年度报告,实现营业总收入3608.21亿元,比上年同期增加14.73%;实现归属于上市公司股东的净利润105.14亿元,比上年同期增加10.06%,扣非后同比增加7.71%。实现EPS0.399元。

Q2营收增速大幅提升,归母利润稳健增长。公司2019年上半年实现营业总收入3608.21亿元(同比+14.48%),为近五年同期最高增速,相当于2018年全年营收的48.91%。期内非经常性损益合计5.74亿元,较2018年同期3.24亿元有所增加,主要对非金融企业收取的资金占用费有所变动所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设3134.98亿元(同比+17.05%)、房地产137.38亿元(同比+12.56%)、勘察设计77.54亿元(同比+4.82%)、工程设备和零部件制造80.17亿元(同比+9.69%)、其他主营业务188.80亿元(同比-11.58%)。基建业务收入占比达到86.63%(同比+1.90个pct),仍为公司最主要收入来源,其中市政、铁路、公路营收占比分别为44.23%(同比+1.45个pct)、29.14%(同比-0.37个pct)、13.26%(同比+0.82个pct)。从市场结构来看,2019H1境内业务实现营收3410.14亿元(同比+15.14%),占比94.23%(同比+0.54个pct);境外外业务实现营收208.72亿元(同比-0.54%),占比4.68%(同比+4.67个pct),境内业务收入增速较快。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收1620.63亿元(同比+7.97%)、2016.24亿元(同比+20.25%),Q2营收同比增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润105.14亿元(同比+10.06%),相当于2018年全年归母净利润的61.13%,归母利润增速低于去年同期水平,期内投资净收益同比减少9.87亿元,少数股东损益同比增加8.89亿元。

铁路业务毛利率下滑较多,期间费用控制有效,净利率水平提升:

毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.85%,较2018年同期小幅下滑了0.14个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设7.49%(同比-0.15个pct)、房地产31.96%(同比+4.13个pct)、勘察设计27.27%(同比+0.01个pct)、工程设备和零部件制造24.53%(同比+1.16个pct)、其他主营业务24.54%(同比-0.97个pct)。期内基建业务毛利率下滑,其中市政、铁路、公路业务毛利率分别为10.09%(同比+0.81个pct)、3.06%(同比-1.84个pct)、8.59%(同比+0.0个pct),铁路业务毛利率下滑较多。分市场看,期内境内业务毛利率为10.24%(同比-0.22个pct),境外业务毛利率为6.92%(同比-2.35个pct),国内业务毛利率有所提升,境外毛利率下降或由于境外铁路项目成本增高所致。期间费用方面,期内公司期间费用率(加回研发)为5.57%(同比-0.09个pct),管理、销售、财务、研发费用率分别为2.80%(同比-0.27个pct)、0.51%(同比+0.03个pct)、0.72%(同比-0.01个pct)、1.54%(同比+0.16个pct),其中管理费率控制有效。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为0.07亿元,较去年有所增加,但信用减值损失较上年同期大幅减少9.85亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为3.12%,较2018年同期提升了0.13个pct;ROE(加权)为5.60%,较2018年同期下降了0.49个pct。存货及合同资产方面,报告期末存货较年初增加496.95亿元(+30.07%),主要因为:1)土地储备增加,2)为确保工程项目施工进度和应对原材料价格上涨加大了原材料储备,3)工业企业在手订单上升,在手产品增加。合同资产较年初增加140.94亿元(同比12.90%),主要是收入规模增长的正常带动。

经营性净现金流出增加,筹资性现金大幅流入:报告期内公司经营性净现金流为-498.05亿元,较2018年同期增加流出210.6亿元,主要为项目垫资及土地购置增加所致。投资性净现金流为-152.02亿元,较2018年同期减少流出16.54亿元,主要为投资类项目股权投资和在建工程投入增长所致。筹资活动产生的现金流量净额为424.42亿元,较2018年同期同比多流入235.57亿元,主要是外部融资规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为1092.29亿元,较2018年末减少252.47亿元(-18.77%),主要为经营性及投资性现金流流出增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为77.29%,较2018年末提高了0.86个pct,较2018年同期降低了1.27个pct。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1176.12亿元,较2018年末增加81.22亿元。

基建新签合同保持较快增速,或将受益于基建投资增速恢复:公司2019H1累计新签合同7013.4亿元,同比增长10.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同5979.0亿元,同比增长13.5%;勘察设计业务新签合同121.0亿元,同比减少7.6%;工程装备业务新签合同160.8亿元,同比减少4.6%;房地产业务新签合同244.8亿元,同比增长1.9%;其他业务新签合同507.8亿元,同比减少5.8%,基建业务新签合同增速较快,其中铁路、市政及其他新签合同增速分别为13.5%、18.5%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同6649.8亿元,同比增长10%;

境业务实现新签合同363.7亿元,同比增长6.2%。至报告期末,公司未完合同额30946.4亿元,较2018年末增长6.6%。目前建筑政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,中西部建设需求强劲,全国多地城轨交通规划批复,基建补短板有望迎来新的发展契机,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速的恢复上行。

投资建议:我们预测公司2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS分别为0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2019年10倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。